估值遠低于國際水平 銀行股成避風港

    周二，上證指數早盤一度上漲超過1%，無奈在創業板一路震蕩向下的背景下，最終以跌0.85%報收，創業板指數跌2.68%。盤面上，熱點零散，成交量維持地量水平，不到30只個股漲停，逾60只個股跌停。在近期A股市場大幅調整中，銀行股表現明顯強于大盤，顯示出極強的抗跌性，其中平安銀行、浦發銀行、招商銀行、農業銀行等7股一度收復上周四的失地。

    在下跌過程中，銀行股之間也表現出差異。其中城商行跌幅較大，股份行跌幅次之，國有行跌幅最小。這是由于城商行規模小，盈利手段單一，抗風險能力低，業績波幅大。比如新上市的長沙銀行營業收入主要來自利息凈收入，2017年長沙銀行利息凈收入占營收的比例高達91.69%，在上市城商行中最高。在息差同比大幅收窄的情況下，營收增速由2017年的20.79%降至2018年中的5.45%，盈利更是同比下降27%。

    截至昨日收盤，28家上市銀行當中，有21家銀行股價在凈資產以下。就市凈率來看，招商銀行估值最高，市凈率為1.58倍；最低的為華夏銀行，市凈率僅0.63倍。市盈率10倍以上的只有2股，最高的江陰銀行為11.9倍，張家港行為10.8倍，其余市盈率皆10倍以下，最低的為民生銀行，市盈率只有4.5倍。

    A股市場，上市銀行股估值不僅僅是比其他行業的股票估值低，即使與成熟市場相比，也是非常低的。比如美國市場，美國金融業非常發達，本國及其他國家在美上市的銀行有數百家。以投資者較為熟悉的摩根大通和富國銀行為例，截至15日收盤，摩根大通、富國銀行股價分別為106.21美元、53.21美元，對應動態市盈率分別為12.8倍和12.4倍，這個市盈率水平已經高于A股中市盈率最高的江陰銀行和張家港行，遠超過國有銀行的平均市盈率水平。

    銀行業與宏觀經濟緊密相關，市場主要擔心宏觀經濟的下滑會影響銀行業的發展。但從2018年中報來看，銀行業的不良率在持續改善，基本面向好趨勢不變。當下銀行股估值已反映出市場悲觀的預期，隨著政策轉向，銀行面對宏觀環境和行業監管環境的改善，銀行股業績將有望穩步提升。

    上周末，在國際貨幣與金融委員會（IMFC）會議上，央行行長易綱表示，中國經濟繼續平穩運行，年初設定的增長目標預計可以實現，宏觀杠桿率已經穩定。消費增長強勁，內需成為拉動經濟增長的主要動力。利率政策和準備金率仍然有足夠的空間調節。中信證券預計，四季度流動性將繼續維持合理充裕，下一次降準窗口期或在明年一季度。因為，明年一季度將有1.22萬億MLF到期，且傳統春節前后資金面較緊，或為降準提供契機。這將進一步增加銀行股業績彈性。

    為應對未來風險，銀行業正通過多種方式補充資本，為銀行轉型、業務發展做好準備。10月11日中國銀行公告400億元二級資本債發行完畢，10日華夏銀行公告292億元定增方案獲股東大會通過。今年以來，已有7家銀行通過發行二級資本債補充二級資本，共募集資金2480億元，今年還有5家銀行發行可轉債。此外，上周農業銀行、上海銀行、長沙銀行公告增加注冊資本。

    中銀國際表示，從上市銀行的息差表現來看，隨著下半年金融市場利率下行，主動負債占比高的中小銀行的息差改善幅度將高于大行。目前銀行業基本面平穩，板塊估值對應0.84的市凈率，短期防御價值凸顯。從中長期來看，在行業業績穩健背景下，絕對收益確定性依然較高。