河東資產傅剛：A股熊市末期 中證500更具估值優勢

    接連三年的漫長下跌以后，A股投資人普遍十分悲觀，市場成交量萎縮，呈現典型的熊市末期特征。而A股的各個指數已經進入歷史估值區間的底部，宏觀政策及市場流動性又大大改善，未來會有大量新增資金?，F階段外資是A股目前最明確堅決的投資力量，已經占到了A股整體流通市值的6~7%， 存量一直在增加。對牛市何時重啟我們不做過多的猜測，但是科學理性的投資人應該開始準備，著手進入市場。河東資產聯合創始人傅剛認為，進入市場的切入點在于堅定看多市場，低位布局，以中證500為基準專注具有成長性的中型股票。

    A股指數長期回報高于美股

    中證500更具估值優勢

    與一般認知不同，A股指數的長期回報大大高于美股。2005年至今，代表大型股份的滬深300指數和代表中型股份的中證500指數年化回報分別為11%和13%，而標普500指數對應區間的年化回報僅為7%?，F階段A股目前屬于熊市末期，而美股處于歷史最長牛市的頂峰，未來兩者回歸到長期均值時回報差異會更大，會更符合中美兩國經濟增長速度的差異。

    目前滬深300的動態PE約為11.2倍，中證500的PE為16.3倍，而中證500在2017年的盈利增長速度約為滬深300的2.5倍，哪一個指數更具投資價值見仁見智。

    在目前的市場情況下，河東建議投資人以中證500作為基準，選擇以價值投資為框架并進行進一步篩選的指數增強策略。

    與滬深300的權重主要是金融和個別巨型國企不同，中證500的行業分布更為分散，包括更多醫藥、計算機、電器等高速發展行業的細分龍頭。這些企業能夠脫穎而出，除了有形的資產和專營權之外，也更倚重優秀的管理團隊、高瞻遠矚的戰略和精細敏捷的運營?；鸾浝硪惨蚨軌蛟诨镜呢攧諗祿凸蓶|構成之外，進一步構建更多科學有效的基本面因子，比如盈收質量、公司治理及分析師覆蓋等，從而獲得更高的超額回報。

    同時，與代表更小型股份的中證1000指數比較，中證500的市盈率和市凈率更低，而盈利增速反而更高，具有顯著的估值優勢。同時公司規模較大，在宏觀經濟周期中抵御風險要強得多。

    中型股超額收益表現突出

    低位積極布局

    下圖是兩個不同偏重的篩選器用于三個指數的成份股而獲得的超額收益的比較?？梢钥吹街行凸煞菰趦r值投資框架下有最好的表現，而小型股份在量價指標的篩選下表現最佳。相對而言，在大型股份中獲得超額收益總是較為困難的，除基本面因素以外，也與其股價波動較小有關。

圖一：不同指數成份股篩選后的收益

    A股的投資實踐也與海外的金融研究和數據一致。MSCI的研究顯示，中型股份能提供比大型股份和小型股份的任意組合（有效前沿）更高的風險收益比（見圖二）。而羅素中型價值股指數在各種羅素美股指數中長期回報和夏普比率最佳，優于其他各種大型、小型及成長風格指數（見圖三）。

圖二：MSCI關于中型股份的研究

    鑒于中證500指數已經跌破2008年10月份的估值，為歷史最低水平，如果投資人希望在指數回報的基礎上進一步追求穩定超額回報，可以考慮在最低位布局，把握市場的復蘇潛力與時機。河東堅定地看多市場，并開始積極布局，目前正在籌備新產品，以“銳進”之勢，專注投資于中國最具成長性的中型股票，以中證500為基準構建指數增強策略，并根據A股市場的波動和變化，及時調整優化，以期為投資人提供可觀回報。